美国经济就业形势分析：动荡中取韧性，竞争中看前景

* “中美友好互信合作计划”是由复旦发展研究院和丰实集团共同打造的中美关系研究的学术平台

摘要

美国目前的经济形势整体复杂多变，积极因素与消极因素并存。积极因素包括市场信心充足、美元走势趋稳、就业形势改善，但美债收益率倒挂、信贷违约风险持续等消极因素的影响仍在持续。面对这样的经济格局，两党采取的不同经济政策也将成为竞选周期内政党博弈的关键议题。 

 图片来源：CNN。

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美国当下经济就业形势

北京时间10月12日，美国劳工部公布9月CPI数据，整体超出预期。CPI同比增3.7%，略高于市场预期的3.6%，持平于前值的3.7%；季调环比增0.4%，高于预期和前值0.3%，汽油价格为主要支撑。核心CPI同比增4.1%,持平于预期，低于前值的4.3%，为连续第6个月回落，且为过去2年里最低水平；核心CPI季调环比增0.3%，持平于预期和前值的0.3%。

2020年至今美国CPI和核心CPI数据，其中显示了2021年6月的第一次高峰及持续的通膨。

图表来源：Investing.com。

此前，连续3个月平均新增就业人数回升至26.6万人，整体明显高于美联储主席鲍威尔的“合意新增就业人数”(每个月10万人)。但值得关注的是，最新数据显示，美国非农就业反弹后又回落。10月新增非农就业人数录得15万人，9月数据从33.6万人下修至29.7万人。

近一年美国劳动力市场数据，9月劳动力市场明显反弹。

图表来源：Wind，国泰君安。

近三年美国劳动力市场数据，9月劳动力市场明显反弹后10月回落

图表来源：招银研究。

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美国经济就业形势的影响因素

积极因素1：三大股指走势上扬，市场整体信心充足

美国股市目前呈现出欣欣向荣的走势，投资者和市场对其走势保持一定程度的信心。这种信心在美国三大股指的表现中得以体现。截至11月5日收盘，道琼斯指数单日上涨161点，涨幅为0.47%.，报34075点；标普500指数单日上涨79.92 点，涨幅为1.89%，报4318点；纳斯达克综合指数单日上涨50.50 点，涨幅为0.34%，报15049点，其中纳指比去年同期增长了约35%。三大股指一直被视为反映美国经济健康状况的重要标志，而它们的表现显示了市场对未来经济前景的积极预期。

乐观趋势的部分原因可以追溯到企业盈利的增长。2023年至今，许多公司实现了强劲的盈利增长，盈利表现的稳步增长有助于提升股市的整体表现，吸引了更多的投资者。同时，这一股市乐观趋势还受到市场对政府政策的积极预期的推动。政府的经济政策，包括财政刺激计划和基础设施投资对股市的持续繁荣起到了重要作用。

此外，重要的科技股，如特斯拉（TSLA，6992.36亿美元）、苹果（AAPL，27469.18亿美元）、谷歌（GOOGL，1761.9亿美元）等，一直是美国股市的重要推动力。这些科技巨头不仅在股价表现上稳定，而且其市值巨大，对股市整体表现产生了积极影响。它们在科技领域的创新以及在全球市场中的市场份额扩张为美国经济提供了强大的支持，反映出美国在全球科技领域的强大竞争力。

美国三大股指近一年走势。图表来源：CapitalIQ。

积极因素2：美元走势趋稳，全球资金回到美国市场

美元在全球金融体系中扮演着关键的角色。目前，美元相对稳定，这对美国经济情况有着积极影响，有助于维护美国在国际贸易中的竞争力。这也促进了出口并吸引外国投资，从而在一定程度上支持美国的就业和经济增长。

美元的短期走势通常受到货币政策预期的影响。2022年的头几个月里美元指数快速了一次暂停加息。与此形成对比的是，欧洲地区的通胀率保持较高，欧洲央行采取强硬的加息政策，从而推动了欧元升值。货币政策预期的分化导致了美元指数的走软。然而随着时间的推移，欧洲地区国家的经济数据开始恶化；与此同时，尽管美国的一些经济数据也表现疲软，但整体基本面相对良好，并且美联储仍然可能在未来根据数据做出加息决策，市场因此预期年内会出现加息措施。这促使美元指数再次走强。

货币政策预期导致的变化反映了美元短期走势的敏感性，而美元的长期走势通常受美国与非美国国家实体经济的相对对比情况影响，美元的相对稳定以及对美国经济的信心对国内就业和国际贸易的稳定性都至关重要。

积极因素3：就业率明显改善

9月，美国的就业市场显示出改善的迹象，其中一个重要原因是大量非法移民进入劳动力市场，这为一些行业的劳动力短缺提供了解决方案，同时也提高了雇主在招聘方面的灵活性。

近期的美国就业数据表现亮眼，呈现两个关键亮点。根据美国劳工部数据，9月新增非农就业岗位数量达到了33.6万人，远远超出市场此前的预期，这是自今年2月以来首次有非农就业人数超过30万人的情况。更重要的是，7月和8月的新增非农就业人数总计上修了11.9万人，这打破了上半年每个月非农就业数据连续下修的趋势。历史上，非农就业数据持续下修通常被视为美国经济进入衰退的前兆，因此，9月的非农数据极大修复了市场的悲观预期。就业市场的回升趋势与其他经济数据一致，反映出美国经济的韧性。

消极因素1：美债收益率倒挂

债券市场出现倒挂收益率，通常被视为经济衰退的前兆，通常引发投资者对未来经济的不稳定性产生担忧，可能会进一步影响市场信心。截至2023年10月，十年期美债收益率减去三个月美债收益率的差距录得-1.26个基点，相较于6月1日的最低点（-1.89）略有回升。这种情况即短期利率高于长期利率，被称为债券收益率曲线倒挂,债券收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的征兆。历史数据表明，在过去的六次倒挂后，经济衰退和金融危机都随之而来。自去年10月以来，随着美联储采取相对激进的加息政策，美国长期债券价格持续下跌，债券收益率曲线倒挂已持续了一年之久。

图4近一年美债十年期与三月期收益率对比,下方曲线为十年期收益率。图表来源：Investing.com。

消极因素2：银行业和债券违约风险

第一共和银行和硅谷银行的破产事件暴露了美国银行业的风险。银行业的困境可能会对金融系统和信贷市场产生负面影响，从而影响到企业和个人的融资能力。

多项市场和政策指标表明，从3月的美国银行业危机开始，美国中小银行风波并未完全平息。4月24日，第一共和银行公布2023年一季度财报，显示其存款当季流出超过1000亿美元，股价在财报公布后的一周里暴跌75%，并引发市场对美国地区性银行的重新估值。5月1日，美国加利福尼亚州金融保护和创新局宣布，第一共和银行已由FDIC接管。相较此前暴雷的硅谷银行，第一共和银行负债端更平衡，业务和估值一度是行业“优等生”，在中小银行中更具有典型性。美联储在4月28日公布的审查报告指出，对于硅谷银行的倒闭，美联储官员曾经发现了风险，却没有采取足够措施督促其整改。整体看，在高风险银行彻底出清以及新一轮监管改革完成之前，围绕美国中小银行的担忧可能持续存在。

消极因素3：高利率带来的负面影响

2023年11月1日，美联储11月FOMC会议决定继续暂停加息，将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，这是自2022年3月开始的激进加息周期以来的第三次“暂停”。美国股市在美联储宣布不加息后连续两天大涨，美国10年期国债收益率也有显著改善。然而根据美联储9月公布的点阵图，市场预期美联储可能在年内再次加息，并有可能会维持更高的利率水平更长的时间。

美联储采取提高联邦基准利率的措施旨在抑制通货膨胀，但高利率可能导致信贷违约的概率上升，这可能对个人和企业的债务偿还能力产生负面影响。同时高利率加剧了金融风险，尤其是对于美国的中小银行，这些银行既受到资产端的影响，又面临负债端的挑战。中小银行对信贷市场的吝啬往往会进一步抑制商业地产和工商业等领域的信贷供给，并对商业地产市场构成风险。最重要的是高利率背景下美国政府的借债成本居高不下，这为原本就岌岌可危的财政状况雪上加霜，可能会造成政府的赤字扩大。

美联储2023年9月点阵图。图表来源：Board of Governors of the Federal Reserve System。

03

美国经济前景与两党政治博弈

尽管两大政党对美国当前的经济形势有不同的预判和解决方案，但共同目标是积极促进美国经济发展。皮尤研究中心于2023年1月18日至24日对5152名美国成年人进行的一项最新调查显示，75%的美国人认为改善经济应该是今年美国政府的首要任务。

图 6：2023年1月18-24日民意调查，改善经济占比75%

图表来源：Pew Research Center。

民主党自拜登总统上台以来一直在积极推动扩大政府支出的政策，这一举措旨在刺激经济增长并有效应对新冠疫情的各种后果。拜登政府注重社会公平和气候变化问题，倡导在社会福利和基础设施领域进行改进和投资。目前美国的经济状况似乎有赖于这些政策的实施，因为经济正在逐渐复苏且股市表现强劲，这也为政府提供了更多的财政空间。然而通货膨胀问题是民主党面临的严峻挑战，如果通胀继续上升，选民可能会对民主党的经济政策产生怀疑，担心政府支出超出了可控范围。维护经济稳定和增长与控制通货膨胀之间需要精心的平衡。在美国全国广播公司新闻台（NBC News）9月24日发布的民意调查结果报道中显示，受访者中表示不支持拜登连任总统的人数比例上升至56%，创下了拜登总统任期内的最高纪录。大部分人都认为拜登政府在经济支出上有着不合理的安排，政府可以为乌克兰提供资金，但是却没有钱帮助灾区民众度过危机，这让更多美国人失去了对拜登政府的好感。同时，只有28%的受访者对目前的经济状况感到满意，但这个数字远低于拜登上任之初的48%。

共和党通常倾向于采取保守的经济政策，包括减税、降低政府开支以及强调企业竞争的重要性。共和党强调通货膨胀问题和不断增加的政府债务，用以批评民主党的经济政策。尤其是特朗普强调上台后会转向降息，调整市场对经济的预期。然而选民关注社会公平、气候变化等问题，对社会福利和医疗保健的需求也愈加迫切，这些都是特朗普政府当政时刻意忽略的问题。

总体而言，美国经济正面临着复杂而多变的挑战，考虑到当前的经济格局，政治竞争在制定政策时显得尤为复杂，通货膨胀也许会在此次政治竞争中扮演重要角色，因为两大政党都需要谨慎权衡不同因素，以满足选民的期望并应对经济和就业的问题。或许经济并不是2024年选举的决定性因素，两党不同的政策都是为了抓住自己的目标选民或支持者。整体经济环境繁荣，有利于执政党继续执政，反之则会带来政党轮替。目前更有可能发生的后者，反映在拜登政府执政下人民对未来经济发展的预期并不乐观。

参考文献

1. 陈蒋辉：《美国通胀走高的原因、走势及影响》，中银经济月刊，2021年7月

2.  Transcript of Chair Powell’s Press Conference, Board of Governors of the Federal Reserve System, May 2023

3.  吴斌：《美联储货币政策，迷雾愈浓》，21世纪经济报道，2023年10月

4.  Fed's Powell says job strength shows inflation fight may last 'quite a bit of time'，REUTERS，Feb 2023

5. First Republic falls nearly 50% to record low after reporting massive deposit drop，CNBC，Apr 2023

6. 彭文生：如何看美国经济和就业数据[J]，财新周刊, 2022(32):1.

7.  《最新美国民调：改善经济应当是2023年的首要任务》，国家传播战略协同创新中心，2023年2月

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